造紙行業(yè)展望：紙價(jià)超預(yù)期大漲

11月紙價(jià)大漲 由于成本推動(dòng)和嚴(yán)厲的環(huán)保政策,瓦楞紙和箱板紙?jiān)?1月均大幅漲價(jià)。根據(jù)我們的造紙數(shù)據(jù)庫,華東的理文的瓦楞和箱板紙均上漲人民幣500元/噸,歷史最高的漲價(jià)水平。目前的理文的瓦楞和箱板紙價(jià)在人民幣3670元/噸和3715元/噸,也是13年以來的最高水平。盡管我們現(xiàn)在沒有即時(shí)的玖龍數(shù)據(jù),但是根據(jù)RISI 的新聞,廣東和重慶的瓦楞紙?jiān)?6年下半年也累積上漲了人民幣400-700元/噸,這兩個(gè)地區(qū)都是玖龍的重點(diǎn)銷售區(qū)域。我們預(yù)計(jì)瓦楞和箱板紙都有可能在12月上漲至4000元/噸水平且目前的漲價(jià)并沒有被反映在股價(jià)中。

  　　國廢價(jià)格下調(diào) 根據(jù)渠道反饋,國廢在本月28日開始下調(diào)了人民幣30元/噸,預(yù)示國廢緊張的局面有一定的緩解。盡管國廢和美廢都在高位水平,但是我們已經(jīng)在之前報(bào)告中提出成本不是關(guān)鍵,龍頭的毛利會(huì)擴(kuò)大。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,目前國廢和美廢分別離2010年的成本水平還有37%和29%的空間,2010年是箱板紙行業(yè)的盈利高點(diǎn)。   　　供應(yīng)縮減,需求穩(wěn)定。從15年下半年以來,嚴(yán)格的環(huán)保政策導(dǎo)致了造紙行業(yè)的數(shù)次限產(chǎn),停產(chǎn),和產(chǎn)能淘汰。此外,在今年四季度,政府派出了環(huán)保檢查人員走訪20個(gè)省市。我們認(rèn)為政府在環(huán)保上的態(tài)度從業(yè),并且嚴(yán)格執(zhí)行,這將利好玖龍和理文這樣的造紙巨頭。需求端來看,隨著電子商務(wù)發(fā)展,快遞行業(yè)和包裝紙需求也同步上行。我們預(yù)計(jì)包裝紙需求在16年將達(dá)到3%,好于市場預(yù)期的1%-2%之間。由于供應(yīng)緊張且造紙廠商的庫存都在低位,我們預(yù)計(jì)漲價(jià)會(huì)持續(xù)至12月份   　　維持超配,推薦玖龍紙業(yè)和理文造紙 由于行業(yè)供求關(guān)系邊際上產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性改善,我們對箱板紙和瓦楞紙的紙價(jià)長期看好。我們對玖龍的目標(biāo)價(jià)為港幣9.3元,對應(yīng)1.2倍前瞻市凈率;我們給予理文的目標(biāo)價(jià)為港幣8.2元,對應(yīng)1.8倍前瞻市凈率。我們對兩家公司維持買入評(píng)級(jí)。