貶值悄然提速 人民幣會步入“7”時代嗎？

 　巧合還是“順勢為之”？

  　　人民幣對美元中間價的鐵底關口（6.7）在10月10日甫一打開，就有些“收”不住，順著美元走強之勢，10月　27日就走貶到了6.7736，即期匯率價觸及6.7820，離岸人民幣早盤短暫跌破6.79關口，再創新低。    　　這背后也許，央媽在悄然做一個動作：保外匯儲備、保資產。    　　貨幣當局糾結了那么久，還是試圖讓市場說了算。當然，前提是講究策略，順著非美元貨幣走弱之勢而貶之外，控制好本幣貶值的幅度與秩序。    　　按照招商證券首席宏觀分析師謝亞軒的話說，從“811匯改”以來貨幣政策實踐看，央行對人民幣匯率波動期間的流動性管理比較到位，只要人民幣貶值不引起流動性危機，那么人民幣資產價格劇烈波動的可能性就不高。    　　這其中的關鍵詞是“流動性”、“人民幣資產價格”。    　　前者，債券市場似有“隱情”：10月25日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）各大品種全線上漲，短期資金面驟然收緊。    　　后者，目前無論A股市場還是樓市，其資產價格波動并不明顯，幾乎可用企穩去描述。    　　不過，平靜的背后，暗流在涌動。市場漸強的貶值預期仿佛在叩問：人民幣匯率會貶多少？或遠或近的將來，會滑向“7”嗎？  溫和貶值    　　如果回眸人民幣匯改歷程，及國內外不同經濟周期的演變，也許會發現：此輪始于2014年下半年的人民幣貶值預期或行至“峰值”——此時的人民幣正面臨20年一遇的一次外部沖擊，起因是美元走強。    　　10月27日，離岸人民幣早盤短暫跌破6.79關口，創下新低。交易員的共識是，市場對美聯儲12月升息預期一致，且在加息前，美元維持強勢，或將測試前期100整數關口的高點。    　　其實，貶值預期升溫在交易員看來，并不意外，因臨近月末，購匯需求旺盛。而在合適點位上，有大行在繼續提供美元流動性，如早盤在6.7770賣出美元兌人民幣。不過，“短期人民幣匯價可能考驗6.80的支撐位置。”    　　當人民幣掙脫6.7關口，且一路向下的時候，10月25日，美元指數突破99的大關，創2月來新高。    　　至此，10月27日，中間價報6.7736的人民幣對美元年內貶值4.31%，10日貶0.65%，20日貶值1.84%；60日貶1.43%。    　　這一列數據看似“悲觀”，若比較其他非美元貨幣，也許會釋然。    　　如，當日，歐元對美元報1.0924，年內漲0.64%，20日貶2.59%；10日貶0.74%；　60日貶2.01%。    　　再看看英鎊對美元的表現，更令人乍舌，受累于“英國脫歐”效應，英鎊年內貶　17.70%；20日貶6.12%，10日貶0.21%；60日貶－8.26%。    　　就60日、20日走勢而言，人民幣的貶值幅度相對溫和。    按照央行副央行長易綱的話說，相對于其他國際儲備貨幣、可兌換貨幣，人民幣的匯率比較穩定；相對于其他新興市場經濟體的貨幣，人民幣的穩定性更強。    　　在易綱看來，從較長時間段看，人民幣對美元雙邊匯率彈性進一步增強，人民幣對一籃子貨幣匯率保持了基本穩定，波動率小于絕大多數儲備貨幣，更是遠小于新興市場經濟體貨幣。而且，中國經濟增速保持在6.5%—7%，經濟增長在世界范圍屬于最強勁之列。因此   ，人民幣匯率將繼續在合理均衡的水平上保持基本穩定，不存在持續貶值的基礎。    　　但市場似有不同聲音。    　　謝亞軒說，毋庸置疑，當前人民幣匯率存在比較明顯的貶值預期，雖然貶值預期未必顯著貶值，但如何正確看待貶值預期是投資者不能回避的一個問題。“過去10年的升值預期也好，當前的貶值預期也罷，可能都是人民幣走向浮動匯率制度所必不可少的環節和過程   。”    　　問題還在于，貶值預期不會戛然而止。    　　年內關口：“6.8”or“7”？    　　其實，“這次人民幣貶值還算溫和，其主要跟隨美元指數變動；從前幾次的規律上推斷，估計人民幣對美元年內會到6.85左右。”一位債市交易員告訴經濟觀察報。    　　這位交易員認為，近期債市流動性比較緊張，一方面是季度繳稅，一方面是央行鎖短放長；這與央媽溫和去金融杠桿有關，旨在擠債市“泡沫”。當然，人民幣貶值預期升溫，外匯占款減少等對流動性也有負面影響。 而過去十年，已習慣人民幣升值的你我，或者機   構等市場主體，也許需要接受人民幣短期步入貶值通道的現象。“當前的貶值預期可能還會持續一段時間，等待國內和國際經濟金融環境的變化。在此期間，個人也好，企業也好，要學會與貶值預期共處。”謝亞軒說。    　　在FXTM富拓中國市場分析師鐘越看來，雖然央行一再表示不會讓人民幣大幅貶值，但是人民幣走勢還是穩步下行，現在美元兌人民幣突破6.70，下一個目標點位是7.0。不過，如果人民幣跟其他國家貨幣對比，會發現人民幣在升值。    　　德意志銀行10月出的一份報告甚至預測，人民幣在未來兩年將貶值　17%。2017年底匯率至7.4，2018年底8.1。    　　丹麥銀行則認為，人民幣的疲軟是囿于美元的強勢，正如人民幣貿易加權匯率近幾個月一直相對穩定。未來一年，人民幣將繼續貶值。更大程度上，人民幣疲軟是因為中國2017年經濟增長放緩，以及企業債務急劇上升和影子融資的增長。“未來12個月，美元兌人民   幣的匯率將上漲至7.1，而歐元兌人民幣的匯率將上升至8.38。”    　　的確，“人民幣對美元貶值壓力將進一步加大，今年年內對美元能守6.8也是困難重重，明年可能最多貶到7.3。”瑞穗證劵亞洲公司董事總經理，首席經濟學家說。    　　按照彭博經濟學家陳世淵的話說，人民幣年內依然是小幅度貶值，到年底6.8左右，主要因為年內有各種主要會議，需要相對穩定金融環境；當然，期間經歷美國大選和美國12月議息，還有來自歐洲的風險，會帶來一定沖擊。“人民幣目前貶值主要歸于英國脫歐和美   國加息預期的雙重影響。”    　　多數觀點認為，最好的結果是，市場可以按照央媽的意愿——人民幣擇機有序貶值。然而，現實很骨感，有交易員感嘆：復雜的市場博弈過程不易被貨幣當局“掌控”，尤其當一種貨幣處于下行通道之時。    　　接近央行人士稱，目前確有擔憂，雖然把握貶值節奏有壓力，但不必懷疑央行的控制手段。有別于散戶居多的股市，匯市多為機構操盤。而不得已的下策可能是，加強外匯管制。  事實上，并非都是壞消息；盡管“貶值、資本流出、外儲下降、資產價格高企、匯率   高估”是當下中國正在發生的事情。也盡管，不知貨幣當局在關鍵點位是否有應對預案。    　　好的征兆是，跨境資金流出壓力總體有所緩解。國家外匯管理局新聞發言人、國際收支司司長王春英說，今年第三季度的銀行結售匯逆差696億美元，如果剔除上面兩個季節性因素的影響，三季度的結售匯逆差是482億美元，略低于二季度490億美元的逆差。    　　“一些有利于跨境資本流動均衡發展的積極因素繼續顯現，一是企業對外債務去杠桿化可能告一段落，跨境融資需求回升；二是境外機構投資境內債券市場的規模提升。”王春英解釋。她認為，隨著人民幣匯率形成機制、資本賬戶開放等相關改革的協調推進，人民   幣匯率靈活性不斷提高，跨境資金雙向流動的渠道進一步拓寬，有利于中國更好地調節跨境資金流動。    　　如此，在“6.8”或“7”的下一個關口問題上，也許并無答案。但投資者還是需要甄別：在人民幣資產重估、國內外金融生態環境重構的背景下，重新配置資產的時間窗口節點是什么？有多久？