產能大省在環保施下全面停機 紙價不斷上漲

 

　　受第四批中央環境保護督察全面啟動影響，本月浙江富陽地區將啟動第一輪節能降耗應急預案，當地紙廠自8月8日起全部停機1周。8月9日開始，浙江地區的所有造紙廠將分三批陸續停機，每次停機時間長達7天。這次環保督察進駐時間約1個月左右，中小造紙污染產能的去除將加速進行，供給會持續收縮。浙江是我國造紙大省之一，產能占全國16%左右。

 

　　機構分析認為，進入9月份的旺季之后，下游的需求會有所提振，補庫存、第四批環保督查以及廢紙的供應緊張等因素都將支撐紙價繼續上漲。中秋節、國慶、春節等節假日將會增加對包裝用紙的需求。分析稱，第四批環保督查對于板紙、箱板瓦楞紙的產能影響更大，“白板紙和箱板瓦楞紙在浙江的中小產能最多”。環保趨嚴背景下，中小產能的限制有利于龍頭市場份額的擴張。

 

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　　人民幣升值將有效降低經營成本，岳陽林紙主要從事文化類印刷用紙的制造、銷售，并積極從事速生豐產林建設。主導產品為中高檔新聞紙、顏料整飾膠版紙、輕量涂布紙等，公司擁有4條造紙生產線和4條制漿生產線，機制紙年生產能力達40萬噸，機制紙漿年生產能力近45萬噸。

 

　　華泰股份：造紙業績反轉盈利改善顯著

 

　　華泰股份（600308）主營的新聞紙業務基本保持平穩，公司90%以上原料為美國廢紙及進口紙漿，每年需100多萬噸，銅版紙所需的木漿也部分依靠進口，人民幣升值給公司帶來正面影響，增加業績彈性。

 

　　7月17日晚，公司發布半年度業績預增公告，預計公司2017年上半年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為27,000萬元-29,000萬元，較上年同期約增長282.06%-310.36%。

 

　　1、造紙+化工雙輪驅動，業績表現優異

 

　　公司主營業務涵蓋造紙、化工兩大產業，公司目前是全球最大的新聞紙生產基地和全國最大的鹽化工生產基地。公司生產的紙產品主要包括新聞紙、文化紙、生活紙、銅版紙四大系列；化工產品主要包括燒堿、液氯、雙氧水、環氧丙烷等。2017Q1公司營業收入31.38億，歸母凈利潤1.24億，分別同比增加45.24%、349.27%。

 

　　造紙業務方面，從業績看，公司2016年機制紙收入80.57億元，占公司營業收入74.53%；其中公司新聞紙、文化紙、銅版紙、包裝用紙營收分別占公司總營收的22.27%、22.16%、18.60%和11.51%，公司生產的新聞紙市場占有率達到30%。

 

　　化工產品方面，公司2016年化工產品收入16.04億元，占公司總營收14.84%。公司現有化工及造紙化工助劑產能約200萬噸，隨著公司離子膜燒堿搬遷改造項目的完成，公司燒堿產能將由50萬噸增加至75萬噸。

 

　　2、紙價保持高景氣，公司造紙業績反轉

 

　　2017年造紙行業持續保持高景氣度，直接提振公司業績。

 

　　紙價方面，雙膠紙2017上半年均價6207元/噸，同比2016上半年的5343元/噸提高16.17%；銅版紙2017上半年均價6586元/噸，同比2016上半年的5110元/噸提高28.89%；瓦楞紙2017上半年均價3500元/噸，同比2016上半年的2576元/噸提高35.86%。

 

　　行業方面，目前國內主要紙廠面臨淡季不淡的良好局面，進入Q3淡季以來，部分龍頭企業限產保價，有力的控制了行業供給，紙價于淡季期間基本穩定。

 

　　環保監管方面，近年來國內環保監管日益趨緊，下半年造紙業排污許可證將正式實施，這將有助于進一步淘汰行業內一些中小企業的落后產能，優化行業競爭格局，增強龍頭公司市場競爭力。

 

　　化工板塊作為公司另一支柱產業，經營狀況多年保持穩定。2016年公司化工主業實現收入16.04億元，同比增長17.85%，銷量205.91萬噸，同比增長31.27%；其中華泰化工集團凈利潤達1.81億元。

 

　　燒堿新擴25萬噸產能。2015年以來公司圍繞原鹽開采、產品深加工等價值鏈兩端，重點推進實施化工集團年產8萬噸環氧丙烷項目、年產25萬噸離子膜燒堿搬遷改造項目，公司燒堿產能已達75萬噸。

 

　　非公開發行加碼精細化工。公司擬通過非公開發行，募集資金不超過9.3億元，用于投資精細化工有機合成中間體及配套項目及補充流動資金。其中6.57億投資于精細化工項目，主要產品為對氨基苯酚、間苯二胺。

 

　　項目總投資7.28億元，建設周期為24個月。項目投產后預計年可實現銷售收入9.36億元、稅前利潤1.88億元。

 

　　投資建議：公司作為造紙+化工龍頭，一方面在造紙行業景氣向上背景下造紙主業拐點已顯，盈利相對2016年明顯提高；另一方面公司化工主業始終保持良好的盈利水平，隨著25萬噸燒堿產能釋放和定增10億加碼的精細化工項目，未來競爭力將繼續提高。我們預計公司2017-2018年凈利潤分別為6.8億，8.02億，對應PE分別為11倍，9倍，目前公司市值72.74億，維持“買入”評級。

 

　　晨鳴紙業：環保趨勢不減盈利有望再提升

 

　　人民幣升值將有效降低經營成本，晨鳴紙業（000488）是集制漿、造紙、能源生產、紙機制造于一體的大型企業集團，是國內造紙行業唯一擁有A、B兩種股票和可轉債的上市公司。公司在全國各地設有13家子公司，經濟效益連續17年保持山東省同行業第一，連續11年名列全國同行業首位。

 

　　結合當前環保對行業的改善及公司發布的中報業績預告，我們上調公司全年業績預期：今年1-6月排污許可證的核發，加上數次大范圍的環保督查，致使行業落后產能加速出清，而環保勢頭不減，龍頭優勢盡顯。公司此前發布中報業績快報，半年度業績大超市場預期，我們認為下半年在環保的持續推動下，行業依舊具備改善空間，公司作為造紙龍頭盈利能力有望再提升。基于此，我們上調公司全年業績預期至35.7億。

 

　　量價齊升，半年度業績靚麗：公司預計17年上半年凈利潤為17-18億元，較上年同期增長81%-92%，基本每股收益0.79-0.84元，同比增長75.56%-86.67%。公司上半年業績大幅增長的原因：1)主要產品文化紙、銅版紙、白卡紙等紙種價格上漲，同時銷量相較上年同期有所增加。2)公司通過產能優化升級和強化內部成本控制，毛利率提升。3)湛江晨鳴60萬噸液體包裝紙項目投產，為上半年貢獻業績較多。

 

　　主要紙種價格維持高位震蕩，四季度有望再提價：公司擁有600萬噸產能。其中彈性最大有白卡紙200萬噸、銅版紙130萬噸，文化紙105萬噸以及其他紙種。年初以來，文化紙、銅版紙、白卡紙價格持續穩增，銅版紙價格漲幅達24.92%，相較年初上漲1462元/噸。白卡紙上漲814元/噸，雙膠紙上漲782元/噸。三季度文化紙、銅版紙進入淡季，價格在高位震蕩，近期有略微回調，我們認為價格回調幅度處于合理范圍，四季度是全年最旺的季節，文化紙、白卡紙價格有望回升，屆時公司主要紙種的噸盈利水平會持續提升。

 

　　排污許可證和持續督查奠定下半年環保嚴格基調：隨著排污許可證的核發工作進入尾聲，截止2017年7月31日，拿到排污許可證的企業僅為2419家(估計400家紙漿造紙企業不能拿到該證)；中央環保督查組已經進行了五次環保督查，尤其是對京津冀周邊地區的審查力度較大。我們預期下半年環保督查的力度不減，趨勢只會更嚴，有助于行業結構的長期改善，落后產能加強出清，整個行業在環保的推動下可保持長時間高景氣。

 

　　公司具備長期增長驅動：湛江晨鳴60萬噸液體包裝紙項目上半年產能消化情況較好，同時受益于湛江漿紙一體化的特點，單位噸盈利水平高于同行，我們預計全年可為公司貢獻5億+利潤；此外，公司未來在成本方面的優化將會使紙產品盈利性再提升，黃岡晨鳴林紙一體化項目(截止2016末投資21.5億、投資進度41.6%)、黃岡晨鳴綜合碼頭項目、壽光晨鳴滿足自用的化學漿項目以及定增項目40萬噸漂白硫酸鹽化學木漿項目，未來公司的自給漿比例會不斷擴大，原材料成本具備長期的改善趨勢。此外公司還有壽光美侖51萬噸高檔文化紙項目(總投資37.6億，對應白卡項目搬遷留下廠房)，預計19年投產。

 

　　投資建議：基于環保壓力的不斷趨嚴以及公司上半年的業績預期，我們上調公司2017年凈利潤規模至35.7億，其中融資租賃8億+凈利潤，造紙22億+，其余為營業外收入，2018年凈利潤43.2億元。當前322億市值對應17、18年9.02倍、7.46倍PE，EPS為1.85/2.23元，繼續維持公司“增持”評級。

 

　　風險提示：環保政策執行力度不達預期、公司產能投放不及預期