理文造紙：未來可能五天一調價

理文造紙之前公布了2017年業績，實現收入約258.37億港元，同比增長40.86%;年度盈利50.4億港元，較2016年大幅上升76%，每噸凈利潤達913港元;每股盈利111.47港仙，擬派末期股息每股0.2港元。
 

據現場了解，公司解釋稱，業績增長受惠內地政府積極關閉落后產能，以及陸續推出的環保政策，行業過剩產能減少，加上造紙業需求回暖，供需情況改善不少。另外，紙價隨能源、原材料以及運輸成本急升而上漲。整體銷售收入上升，加上增值稅退稅政策優惠，令邊際利潤取得理想增幅。
 

現時該集團衛生紙年產量共68.5萬噸，包括重慶工業園10臺年產量共46.5萬噸、江西工業園2臺年產量共11萬噸、及廣東東莞洪梅廠區2臺年產量共11萬噸的衛生紙生產機已全面投入生產銷售。該集團于重慶工業園新增的2臺年產量共11萬噸的衛生紙生產線預計于2018年投產。投產后，該集團衛生紙產量將達至79.5萬噸，未來衛生紙業務將為該集團作出顯著貢獻，成為另一主要增長動力。
 

除衛生紙業務外，該集團亦已進軍海外包裝紙市場，于國外投資興建造紙廠以配合拓展東南亞市場，越南后江省的年產能40萬噸造紙機項目已投產。有見海外包裝紙市場龐大，該集團不排除對此項業務投放更多資源。同時，江西廠房年產能約40萬噸的PM21造紙機亦已投產。現時該集團的包裝紙總年產能超過6.5百萬噸。
 

公司表示：目前公司的債務情況以及現金流情況都非常健康。這一點也在公司的現金增多可以看出：從2016年年底的12.74億hkd到2017年的22.49億hkd。
 

公司表示在2018年，公司的資本開支將會減少。因為主要投資在2017年已經完成。
 

以下是格隆匯和智通財經整理的業績會現場提問實錄：
 

Q1:根據中國政府最新提交給世貿組織的文件中，進口廢塑料和廢紙的含雜率改為了0.5%。這樣的政策對你們有什么影響？

其實對于我們來講，進口廢紙的含雜率無論是用舊的標準還是現在的標準對我們的區別不大。從廢紙（原材料）以及包裝紙（產品）之間每噸價差，是沒有什么區別的。首先，廢紙的質量更好，那么其實從我們的生產工藝和成本也會更好。另外，現在我們看到廢紙加價，但是其實成品價格也是在上升。總的看來，凈利潤其實也是在上升的，所以沒問題。由于公司自行生產木漿，因此成本相對穩定，但在今年衛生紙價格或會上漲的市場趨勢下，相信旗下代工生產的衛生紙價格亦會跟隨上升，至于旗下衛生紙品牌亨奇由于仍在成長階段，因此未必會跟足市場定價去加，有機會加價約一成。
 

Q2:對于無論是在中國，還是海外，造紙行業的產能其實在不斷上升的，請問你怎么看待這個問題？另外你認為以后的包裝主流會從紙皮轉向塑料嗎？

目前來看，我們在中國的產能擴充已經進行的差不多了。我們目前已經在越南建廠、以后也會在海外建廠。全球的紙業消費都是上升趨勢的，尤其是現在網上消費逐漸普遍，不僅僅在中國市場，在越南、印尼等東亞國家，這個也是趨勢。東南亞市場是很大的。我們也會考慮印尼、孟加拉發展業務。至于包裝行業的主流從從紙皮到塑料，我相信是有一定競爭，但是絕對不是主流，不是趨勢。塑料很重，在客觀情況下有一定的限制使用。
 

Q3:去年你們在中國市場份額由下降嗎？你們在中國的產能是多少？

我們在年底的中國市場的的銷量是非常不錯的。我們不認為我們市場占有率也明顯下降，你看看我們的銷量。我們2018年的產品我們 包裝紙產能為6.53百萬噸，紙巾的產能7.9百萬噸。
 

Q4：你們會把重慶生產的紙賣到廣東嗎？比例呢？

當然，我們經常這么做。哪里多需求不就買。 這個我們具體也不清楚，但是我們會經常這么做。
 

Q5:玖龍紙業這個禮拜加價你們也會加價嗎？

我們看到對手加價了，我們也覺得價格現在很低，我們也會考慮這個問題。我們可以看到今天第一季度紙品會有加價趨勢，然后第二季度應該保持平穩。木漿價格3年前平均僅需約每噸4000至5000元人民幣，但現時木漿價格已大幅上升，有同行認為衛生紙價格要加14%是不為過的。包裝紙方面的客戶需求量穩定，每年約有2至3%增長。雖然原材料價格有上升，但售價增長幅度亦較快，其包裝紙售價在今年初亦曾加價200元人民幣。
 

Q6:玖龍紙業龍開了兩條新的生產線，你們怎么看這個問題，行業總體毛利會低嗎？

整個紙品市場的需求每年自然增減2——3%，所以應該沒有很大問題。
 

Q7：派息比例比減少是為什么？

但是我們派息的絕對值比去年高了。我們認為我們也需要留更多cash在賬目。
 

Q8:公司會選擇回購嗎？資本開支方面呢？

不肯定。2018至2019年度的資本開支不會超過26億元，若利潤能保持在現水平，相信已足以應付，不需新增貸款融資。公司去年度每股末期息20仙，公司希望仍會希望保留部分現金作發展之用。
 

Q9：公司紙巾在線上和線下的銷售比例大概是多少？利潤率的區別大嗎？

線下的90%，online 的10%。凈利潤率差不多，沒有很大差別，我們在online沒有投放很多廣告，當然我們承認我們需要時間去更加深化我們的品牌，在線上的比例也逐漸增加。
 

Q10：我想問問你們OCC（廢紙材料）的來源比例是多少？

60%國內，40%海外。
 

Q11:公司的原材料價格和紙品價格均上漲，公司產品的原材料價格上漲幅度和產品價格上漲是否具有一致性，預期未來產品價格會有怎樣一個上漲幅度，如果產品價格上漲后，你們下游的需求會作出什么樣的反應？

你們有很多的擴張產能的計劃，這些計劃的資金來源在哪里，未來會做怎樣一個融資安排？另外你們的派息比例今年相比16年的35%降到了33%，想問一下你們未來的派息政策會不會有所提高？
 

可以看到我們去年的原材料跟售價是在一齊增長的，但是國家通過環保和稅務方面的政策把一些小的資產關掉來支持我們這些大的守法的企業，所以實際上我們的利潤空間和發展空間比以前大了。需求方來說，客戶的需求量其實可以說是很穩定的，大概在6000萬噸包裝紙的需求左右，大概每年需求量都有2%到3%的增長，需求其實不是一個很大的發展空間。
 

我們的競爭對手有很多都因為環保問題或是稅務問題被關停或整改，所以原材料價格上漲。而且如果紙價在上漲，你也肯定會嘗試去提高你的原材料價格，但幅度來說肯定是售價的增幅會快一點，這是17年的情況。對于18年就不能這樣說了，我只能說18年剛剛開始，過完年我們也剛剛宣布了200塊錢的成品紙加價，看起來生意也是還蠻不錯的。
 

第二個融資的問題，我們去年的投資有36億港元，因為我們有增加越南的紙廠、江西的紙機，還有四臺衛生紙機，所以投資的錢多達36億。我們后面18、19年，肯定就是兩臺紙機，衛生紙機要開，一臺的牛卡紙機要開，我們估計的投資額不超過26億，如果我們的利潤能保持差不多的水平，可能我們的利潤已經足夠付我們的投資額，所以我們估計真正新增加的融資方面，不會有太多的貸款需要，只是說以后會把它拿過來再進行重組，看不到新增加的貸款可需求。
 

剛剛你說到派息比例一個33%和一個35%，其實也差不了多少，但是如果在發展好的機會的時候，保留一點點現金去把公司發展起來，這是股東更想看到的一面。其實我們的利息是排20仙，也就是兩毛錢一股，也是不錯的一個派息水平，派息總額創到了歷史新高，所以說我們把一點點現金留著來發展是對的。
 

Q12:衛生紙的銷售額大增是否與加價有關？公司未來是否有加價計劃，如果有，將會加價多少？

我們相信衛生紙是需要加價的，因為以前木漿的售價是4000、5000左右，現在的木漿價格已經上漲不少，而衛生紙的零售價格上漲不算很多，有些牌子的衛生紙加價14%，我們認為決不過分，很正常。至于理文的情況，我們造紙的成本是很穩定的，相信木漿這種漲價的方法，下游加價一成是很正常的。
 

Q13:如果公司的成本很穩定，會不會趁對手加價的時候搶占市場份額？另外想請預測一下2018年包裝紙的價格會不會波動很大？公司計劃在越南增加產量，請問當地的優勢是原材料成本還是市場因素，而使得公司做這個決定？

我們自己的衛生紙牌子“亨奇（Hanky）”還需要培育市場，當然，亨奇加價未必會加足。我們大部分的產品都是幫人貼牌生產，那些產品我相信他們加價可能不止加14%。OEM部分的價格我們會跟著市場走，我們自己的牌子會趁機進行推廣，不過要知道做品牌，并不是我們加價少，價格低，別人就會選我們的紙，影響市場的因素還有很多。關于越南部分，我們相信前景可觀，原材料成本低再加上人工成本低，我們希望盡快投產，所生產的產品，我們可以留給越南當地市場，也可以銷往中國，成本優勢會使我們受益。
 

Q14:去年包裝紙加價加了多少次？預計今年還會加多少次價？怎么看待今年廢紙的價格？

我們以前太老實了，每個月調一次價，錯失了很多機會。廢紙每日的價格都是波動的，為什么成品紙不可以？所以我們將銷售周期從一個月調整成了5天，我們根據市場的價格波動，調整我們的價格，推翻了我們以前的做法，這樣的話，調價次數太頻繁了。至于廢紙價格，我相信會上升，包裝紙價格高峰在每年的第三、第四季度，中秋節、雙十一等都是傳統消費旺季，所以那時候加價會更劇烈。