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紙引未來網訊 環保部2018年10月18日公布2018年第二十二批廢紙進口許可,本批次許可共批準201.28萬噸,47家企業獲批。本批次進口廢紙許可數量較多,主要源于季節性原因。本次共批準廢紙進口額度201萬噸,為四季度第一批,從全年批復數量節奏來看,每季度第一批數量較多,季節性特征較為明顯。2018年至今,進口廢紙核準總額度1754萬噸,其中第1、9、15、22批數量較多,分別核準227、206、177、201萬噸,均批復于各季度初,明顯高于當季其他批次。我們預計2018年全年廢紙進口許可額度總量約為1800-2000萬噸,相比2017年進口許可數量將下滑28%-35%。
受需求較弱影響,箱板紙產業鏈價格旺季不旺。由于終端需求較為疲軟,原本期待旺季到來由需求拉動的漲價行情并未如期而至,8月至今箱板紙價格不升反降,以廣東地區玖龍(160g/175g)、海龍(150g/175g)、地龍(130g/140g)三種品牌箱板紙的平均價為例,期間下跌約550元/噸,跌幅近10%,而去年同期箱板紙價格曾大幅上漲40%。受此影響,國內廢紙回收價格8月份后也出現了300-500元/噸的下跌,跌幅約為12%,箱板紙產業鏈8月至今并未出現類似去年旺季價格大幅上漲的情形。
箱板紙與廢紙價差縮小,企業盈利收縮。受廢紙進口政策的影響,國廢價格今年以來出現較大幅度上漲,同時由于進口門檻的提升,外廢價格隨之上漲,國廢、外廢等原材料價格整體大幅上漲。但由于箱板瓦楞紙今年以來新增產產能較多,需求不達預期,供需關系惡化,因此原材料價格上漲難以完全轉嫁,即箱板瓦楞紙等成品紙價格漲幅不及原材料價格漲幅。我們構建了成品紙與原材料廢紙價格價差指標粗略反映箱板瓦楞紙企業盈利情況,可以看出,無論是全部使用國廢的企業,還是擁有外廢資源的企業,其盈利在5月中旬之后均出現大幅下滑,且擁有外廢資源的企業優勢在逐漸被削弱。
投資建議與投資標的
建議關注真正從源頭解決原材料問題的造紙標的-太陽紙業(002078,未評級)。中國外廢進口政策的變化,將導致2018-2020年中國廢紙進口數量大幅減少,在國廢供給無法充分保障的情況下,或將觸發木漿對廢紙的替代效應,廢紙、木漿等原材料價格有望持續上漲。原材料問題已愈發成為造紙行業近年來的關鍵所在,而國內的環保約束加高了造紙企業在國內解決該問題的壁壘。公司依靠老撾項目的落地,成功解決了原材料自供問題,其原材料自供比例有望在未來3年大幅上升,建議關注。
風險提示：
政策執行力度的風險；
海外項目推進不達預期的風險；
宏觀經濟增長放緩的風險。
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