晨鳴紙業一季度業績暴跌的背后：紙價下跌債務纏身

　　毫不意外，4月15日晨鳴紙業A股暴跌8.9%，港股暴跌10.95%，疊加第二日市場環境不好，晨鳴紙業拖累整個造紙板塊，申萬二級行業中造紙跌幅第一，下跌3.31%。

　　作為全國唯一一家同時在A、B、H股同時上市的公司，國內文化紙龍頭企業，拿出這份成績實屬令人大跌眼鏡。

　　晨鳴紙業即山東晨鳴紙業集團股份有限公司，是中國造紙領先企業。公司1958年創立,以造紙、金融、漿纖、地產、礦業五大產業板塊為主體,同時涉足林業、物流、建材等領域的大型企業集團。目前晨鳴在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產基地,集團總資產1100多億元,年漿紙產能1100多萬噸，其中能包括203萬噸白卡+129萬噸銅版+160萬噸非涂布文化紙+332萬噸木漿。晨鳴集團是造紙行業內同時擁有財務公司和融資租賃公司的企業。公司實施林、漿、紙一體化戰略,產品以高檔膠版紙、銅版紙、白卡紙、輕涂紙、生活紙、靜電復印紙、熱敏紙、格拉辛紙為主導的高中檔并舉的八大系列產品結構。

　　但是晨鳴紙業在2018年以來經歷了紙價下跌、債務纏身、融資租賃業務等問題的困擾。2018年4月15日-2019年4月15日，股價下跌37.18%，同期上證指數上漲0.6%。

　　2018年晨鳴紙業機制紙、融資租賃、其他業務營收分別為243.04億元、22.02億元、23.71億元。占比分別為84%、8%、8%;機制紙、融資租賃、其他業務營業利潤分別為64.54億元、20.34億元、5.42億元，占比分別為71%、23%、6%。

　　1、紙價下跌

　　毫無疑問，機制紙業務是晨鳴紙業的紙業，但是機制紙的價格在2018年以來是跌跌不休，這也是晨鳴紙業2019年第一季度凈利潤同比大幅度下降的主要原因。

　　2017年由于供給側改革以及環保政策的實施，很多中小型企業被關閉，供給端的減少導致紙價的上漲。在2018年年初，上海地區博匯250g的白卡紙一度突破7500元/噸。但是在2018年以后，市場對機制紙的需求并沒有增加，疊加貿易戰等因素的影響，下跌成為了2018年紙價的主旋律。

　　2018年一季度，上海地區博匯250g的白卡紙市場價平均為6960元/噸，而2019年一季度，市場價平均為5050元/噸，同比下跌接近30%。

　　紙價的下跌也在晨鳴紙業的機制紙業務中得到了體現，2018年、2017年晨鳴紙業機制紙營收分別為178.5億元、186.2億元，2018年同比下降5%;2018年、2017年晨鳴紙業機制紙營業利潤分別為64.54億元、76.6億元，2018年同比下降20%。2019年一季度紙價比2018年整年平均低得多，所以機制紙業務同比下降幅度也會更大。

　　2、債務纏身

　　造紙作為傳統的制造業，且具有極強的周期性，或許是不滿足于造紙的低毛利率，晨鳴紙業2014年開始進軍金融行業。

　　2014年，為了拓展租賃業務范圍，加大金融板塊投入，培育新的利潤增長點，晨鳴紙業在濟南成立了全資子公司——山東晨鳴租賃，注冊資本達77億元。

　　2017年，租賃版圖擴展至上海，上海晨鳴租賃有限公司成立，注冊資本10億元。

　　2018年，租賃版圖進一步擴張。晨鳴紙業在武漢和北京兩地成立融資租賃全資子公司。

　　租賃業務為晨鳴紙業帶來頗豐的收入與利潤。由上面介紹可知，晨鳴紙業2018年融資租賃業務營收22.02億元，只占總營收8%，營業利潤20.34億元，占比高達23%，毛利率高達92.38%，遠高于機制紙業務26.55%。

　　但是融資租賃業務卻會給晨鳴紙業帶來巨大的引誘，那就是高負債。

　　晨鳴紙業對資金非常饑渴，只能通過大舉外債來維持運營。根據2018年的年報顯示，晨鳴紙業2018年、2017年兩年間總共發行了24期超短期融資券，總共募集資金203億元。

　　晨鳴紙業負債總額從2014年425億元增長至2018年794億元，2018年資產負債率高達75%，遠遠高于同是山東的造紙龍頭太陽紙業57%。除此之外，晨鳴紙業還有45億元的優先股和30億元的永續債歸屬于所有者權益，這也對將來晨鳴紙業的利潤打折扣。

　　高負債的背后是高額的歷史支出，2018年晨鳴紙業的財務費用高達28億元，前面我們知道2018年晨鳴紙業的營業利潤僅90億元，財務費用占比接近三分之一。

　　2018年盡管融資租賃回收款和商品價格上漲，經營活動產生的現金流量凈額高達141億元，但是投資活動產生的現金流量凈流出18億元，籌資活動產生的現金流量凈流出129億元，而2017年籌資活動產生的現金流量凈流入45億元，說明晨鳴紙業債務到期，需要資金償還。

　　截至2018年12月31日，晨鳴紙業短期借款仍高達614億元，晨鳴紙業2019年仍然會有很大的資金缺口，恐怕仍然得繼續發債融資。

　　3、剝離融資租賃業務

　　2019年1月7日，晨鳴紙業發布公告稱，近日晨鳴紙業因融資租賃子公司違規等問題，收到中國證券監督管理委員會山東監管局下發的《行政監管措施決定書》。

　　子公司山東晨鳴融資租賃有限公司存在未經審議和披露的對外提供財務資助和關聯交易事項，該行為違反了《上市公司信息披露管理辦法》第二條、第三十三條和第四十八條的相關規定。根據《上市公司信息披露管理辦法》第五十九條的規定，對晨鳴紙業采取出具警示函的監管措施，對公司董事長陳洪國采取監管談話的監管措施。”

　　在收到監管函后的10天，晨鳴紙業發布關于與長城國瑞證券簽署戰略合作協議的公告。晨鳴紙業與長城國瑞證券簽署戰略合作協議，剝離非核心業務。擬引入長城國瑞證券為戰略合作方，合作內容包括：對晨鳴租賃公司資產逐步剝離、 整合，達到完全市場化運作;資產證券化;綜合投融資業務。

　　隨著融資租賃業務的剝離，晨鳴紙業的財務壓力得到了一定程度的緩解，但是仍然會面臨著造紙行業的強周期性帶來的風險。晨鳴紙業，路向何方值得我們期待。