受海外疫情拖累：中國紙企需求或萎縮15%?、盈利下滑20%

 

 

　　1、疫情全球蔓延，增加出口需求回落擔憂；

 

　　截至北京時間3月23日，全球新冠肺炎確診病例超過34萬例。意大利累計確診病例逼近6萬，美國病例突破3萬，西班牙、德國、伊朗等國病例突破2萬。世界衛(wèi)生組織稱，新冠肺炎疫情已擴散至182個國家和地區(qū)。

 

　　以法國為例，近日因疫情蔓延法國政府開始對民眾的社會生產(chǎn)、生活等活動進行限制，這也對法國的一些造紙、紙板和包裝工廠的經(jīng)營產(chǎn)生了一定的影響。3月20日，法國造紙生產(chǎn)商Copacel說，近幾天來，法國已經(jīng)有4家造紙和紙板工廠停止了業(yè)務(wù)，其中3家是包裝紙生產(chǎn)廠商。一家規(guī)模不大的瓦楞紙和紙箱綜合工廠向記者證實，因為缺乏工人，該工廠不得不在上周三停止部分業(yè)務(wù)，于上周五停止了所有業(yè)務(wù)。

 

　　而海外疫情較為嚴重的北美、歐盟、日韓三大地區(qū)，也是中國最主要的出口市場，增加市場對全球疫情影響中國出口需求回落的擔憂。2019年我國對美國、歐盟、日韓市場的出口金額分別達4187億美元、4287億美元、2543億美元，分別占中國出口總額的17%、17%、10%，且近年來三地合計出口額占總出口額的比例持續(xù)40%以上。

 

　　全球疫情如果得不到有效控制，或?qū)?dǎo)致國內(nèi)包裝紙間接出口需求回落。招商證券統(tǒng)計了可能用到紙品的主要出口商品，假設(shè)出口產(chǎn)品的包裝40%使用紙包裝、不同產(chǎn)品的包裝占物品貨值2%~5%、包裝紙價為4800元/噸，測算得到包裝紙間接出口需求約占國內(nèi)消費的28%。

 

　　2、復(fù)盤2018年：需求回落、庫存高企導(dǎo)致紙價回落；

 

　　招商證券復(fù)盤2018年中美貿(mào)易摩擦引發(fā)對美出口下降，導(dǎo)致國內(nèi)包裝紙間接出口需求回落，中國對美出口金額大幅下滑，2019年全年對美出口額同比減少13%。

 

　　疊加當時國內(nèi)紙品庫存高企，紙價高位下跌。2018~2019年包裝紙在間接出口需求回落的同時，國內(nèi)消費需求表現(xiàn)一般，導(dǎo)致需求端景氣程度偏弱，而疊加行業(yè)庫存壓力使18年底開始紙價從高位也出現(xiàn)明顯回調(diào)。同期，包裝紙價也出現(xiàn)了大面積回落，箱板紙、瓦楞紙、白板紙分別較18年高點下跌幅度達31%、46%、23%。

 

　　紙價下跌紙企盈利回調(diào)，紙企股價回調(diào)幅度接近30%。紙品價格下跌壓縮造紙企業(yè)盈利，主要上市公司單季度利潤增速也明顯減速。同時，主要紙企股價也出現(xiàn)較大幅度回撤。

 

　　二、海外疫情拖累包裝紙行業(yè)需求，紙價走弱

 

　　中國造紙行業(yè)出口比重并不大，2018年全國紙及紙板出口占產(chǎn)量比僅為5.92%。但是造紙產(chǎn)業(yè)鏈的上下游依然與海外市場息息相關(guān)。原材料上，木漿進口比重依然有65.7%，同時下游行業(yè)中，電子、家電、紡織服裝等出口比重較大。海外疫情將對行業(yè)的原材料供給以及下游需求均會帶來一定的變化。所以只有對整個產(chǎn)業(yè)鏈進行客觀的剖析，才能清楚海外疫情對造紙行業(yè)究竟會造成什么影響。

 

　　包裝紙：下游應(yīng)用廣泛，且有相當部分用于出口。受到海外疫情的影響，短期需求承壓。疫情中部分相關(guān)消費需求雖然滯后但不會缺席，假設(shè)5、6月疫情得到控制，終端迎來報復(fù)式消費，需求回升導(dǎo)致訂單強反彈。白紙板領(lǐng)域，由于海外商品主要采用白卡紙包裝，白板紙作為白卡紙的低端替代品，主要供應(yīng)內(nèi)需，無出口需求。2018年，中國白卡紙出口量為170萬噸，占當年產(chǎn)量的13.3%。作為高端包裝用紙，白卡紙終端消費品出口占比約為7%。APP集團收購博匯后，行業(yè)集中度進一步提升。普通小廠已經(jīng)無力投資白卡紙生產(chǎn)項目，白卡紙價格波動相對較小。

 

　　箱板瓦楞紙：2018年中國箱板紙和瓦楞紙的出口量分別占當年產(chǎn)量的0.33%和0.14%。主要下游應(yīng)用出口占比約在11.8%左右。由于行業(yè)相對分散，箱板瓦楞紙的價格波動性較大。

 

　　木漿：中國木漿進口依賴度高，海外市場受到疫情影響，暴漲暴跌的可能性不大，后續(xù)主要關(guān)注全球物流情況。2018年中國木漿進口量為2166萬噸，約占全國木漿消耗量的65.7%。巴西與加拿大商品漿生產(chǎn)量分列全球第一和第二，且是中國漂白闊葉漿和漂白針葉漿的第一大進口來源國。目前主要產(chǎn)漿國以及木片出口國的疫情整體相對可控，生產(chǎn)供應(yīng)鏈相對穩(wěn)定。主要的木漿需求地區(qū)中，歐美地區(qū)消費量或受疫情影響，全球木漿庫存依然維持在30天以上，國內(nèi)木漿庫存也依然處在高位，下降緩慢。中國國際金融股份預(yù)計木漿價格將持續(xù)在底部震蕩。

 

　　隨著上游廢紙回收迅速恢復(fù)，國廢價格較前期高點下跌200~400元，在海外疫情對需求的影響和成本支撐減弱疊加下，包裝紙價格也環(huán)比上周下降約200~300元每噸。全年來看，中國國際金融股份認為，海外疫情擴散在拖累包裝紙需求的同時，可能抬升外廢進口成本（外廢回收困難+運費大增），削弱龍頭成本優(yōu)勢。

 

　　包裝紙：海外疫情擴散+廢紙跌價，帶動紙價回落。

 

　　1）海外疫情擴散，拖累包裝紙需求恢復(fù)：包裝紙國內(nèi)需求恢復(fù)較慢，除生活必需品和快遞訂單表現(xiàn)良好外，其他下游需求表現(xiàn)多不理想；同時國外疫情快速擴散，影響國內(nèi)企業(yè)外貿(mào)出口，壓制包裝紙外需。

 

　　2）原材料端廢紙價格明顯走弱：隨著上游廢紙回收迅速恢復(fù)，國廢價格較前期高點下跌200~400元，跌破春節(jié)前均價，在海外疫情對需求的影響和成本支撐減弱疊加下，箱板紙均價4697元/噸，環(huán)比上周下跌224元/噸；瓦楞紙均價4040元/噸，環(huán)比上周下跌313元/噸。考慮到上半年海外相關(guān)需求可能持續(xù)疲軟，中國國際金融股份認為后續(xù)包裝紙價格漲幅有限。

 

　　海外疫情擾動包裝紙外需與龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢：海外疫情仍在擴散，中國國際金融股份認為外需存在“按下暫停鍵”的可能性，而需求與外需聯(lián)動性較高的包裝紙需求或受到較大影響。同時，我們觀察到海外疫情導(dǎo)致外廢回收困難+運費大增（據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊，約上漲250美元/噸），在國廢價格走弱的背景下，我們認為外廢成本增加，使得大企業(yè)成本優(yōu)勢一定程度上被削弱。

 

　　3、悲觀假設(shè)下紙品相關(guān)出口下降50%，估計對應(yīng)紙品需求減少15%

 

　　招商證券數(shù)據(jù)分析表明，出口下行對紙品需求影響較大，如果假設(shè)出口需求分別減少15%、30%、50%，則三種情景分別對應(yīng)包裝紙需求回落幅度為3%、7%、15%。其中，白卡紙受益于2020年開始的限塑令政策推行，預(yù)計將新增一部分替代性消費需求，因此，招商證券估計出口下行對白卡紙的影響程度或?qū)⑿∮谙浒逋呃慵垺?/div>