解讀山鷹紙業(yè)股權激勵計劃 2018年凈利潤要突破10億元！

山鷹紙業(yè)9月1日晚間發(fā)布股票期權激 勵計劃草案，公司擬向共計85名激勵對象授予合計6700萬份股票期權，涉及股票占公司總股本的1.47%，行權價格為2.93元/份。其中，首次授予 5980萬份，約占公司總股本的1.31%，預留720萬份，約占公司總股本的0.16%。

上市公司股權激勵是企業(yè)為了激勵和留住核心人才，而推行的一種長期激勵機制。有條件的給予激勵對象部分股東權益，使其與企業(yè)結成利益共同體，從而實現(xiàn)企業(yè)的長期目標。紙業(yè)上市公司里已經(jīng)有多家企業(yè)推出了股權激勵機制，如玖龍紙業(yè)、太陽紙業(yè)、恒豐紙業(yè)、岳陽林紙等。

山鷹紙業(yè)公告顯示，公司此次激勵對象包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員及業(yè)務(技術)骨干，共計85人。預留激勵對象將在股權激勵計劃經(jīng)股 東大會審議通過后12個月內(nèi)確定，確定標準參照首次授予的標準確定。截至2016年6月底，公司全部職工人數(shù)為9394人，此次計劃涉及的激勵對象人數(shù)占 公司全部職工人數(shù)的比例為0.90%。

股權激勵有很多種模式，目前國內(nèi)企業(yè)使用比較多的就是股票期權，是指公司授予激勵對象的一種權利，激勵對象可以在規(guī)定的時期內(nèi)以事先確定的價格購買一定數(shù)量的本公司流通股票，也可以放棄這種權利。股票期權的行權也有時間和數(shù)量限制，且需激勵對象自行為行權支出現(xiàn)金。

股票行權價格就是公司管理層或者員工達到原來制定的股權激勵條件，比如業(yè)績增長目標，那么就可以獲得股權激勵，在規(guī)定的時間里以原來確定的行權價， 買入獲得的股權激勵的股份。行權價就是原來制定的股權激勵方案規(guī)定的一個價格，一般遠遠低于股票現(xiàn)價，但是有嚴格的限售日期。目的是為了激勵管理層或者員 工更好的為公司服務。

以山鷹紙業(yè)的方案為例，公司規(guī)定此次股權激勵計劃的有效期從首次授予激勵對象股票期權之日起最長不超過10年。其中，首次授予的股票期權應自授權日 起滿12個月后，按40%、30%和30%比例分三期行權，對應行權條件為：以2015年凈利潤為基數(shù)，公司2016年、2017年和2018年凈利潤增 長率分別不低于50%、200%和400%。

2015年，山鷹紙業(yè)的凈利潤為20906.19萬元，按照上面的方案，如果激勵方案全部達到實施條件的話，山鷹紙業(yè)在2016-2018三年的凈 利潤必須至少達到31359.285萬元、62718.57萬元和104530.95萬元。這樣在激勵名單中的員工才有資格以2.93元/份的價格購買山 鷹紙業(yè)的股票。受該公告的影響，山鷹紙業(yè)當日早上以漲停價3.19元開盤，今天目前的價格為3.03元。

實際上，股權激勵機制作為一個促進企業(yè)發(fā)展、穩(wěn)定人才隊伍、提升企業(yè)股價的好的機制，被眾多上市公司所采用，但是如果激勵的條件定的過高或者過低， 都將失去激勵的意義，甚至起到相反的效果。例如最近備受矚目的上市龍頭企業(yè)萬科，就因為制定的股權激勵制度過于苛刻，連續(xù)兩年的股權激勵目標都沒有完成， 盡管企業(yè)銷售收入突破了2000億，但是仍有大批高管離職。

再回到山鷹紙業(yè)的方案，如果要實現(xiàn)激勵的條件，山鷹紙業(yè)的凈利潤就要實現(xiàn)大幅度的提高，以目前造紙行業(yè)，尤其是山鷹紙業(yè)從事的包裝原紙生產(chǎn)和紙包裝行業(yè)的凈利潤率來看，難度還是非常大的。

我們看一下2015年，包裝紙行業(yè)兩家龍頭企業(yè)玖龍紙業(yè)和理文造紙的上市公司年報，兩家企業(yè)的凈利潤都超過10億元，分別為10.83億元和19.53億元，凈利潤率分別為3.53%和13.24%，而山鷹紙業(yè)的凈利潤還不足2.1億，凈利潤率僅為2.14%。

從這樣的趨勢來看，山鷹紙業(yè)未來三年要實現(xiàn)激勵目標，首先營業(yè)收入要實現(xiàn)大幅增長，從2015年的不足100億元(97.87億元)，2018年至 少要提高到250億元以上，這就需要企業(yè)繼續(xù)擴大包裝紙產(chǎn)能。從山鷹紙業(yè)公布的項目計劃來看，已經(jīng)簽約的湖北基地未來是提升產(chǎn)能的重要一環(huán);同時，今年7 月份，山鷹紙業(yè)發(fā)布公告，公司以2.55元/股，非公開發(fā)行股票781313725股，扣除發(fā)行費用后，最終募集資金凈額為人民幣19.70億元，用于主 業(yè)發(fā)展，募資將用于年產(chǎn)50萬噸低定量強韌牛卡紙、43萬噸低定量高強瓦楞紙、27萬噸渣漿紗管原紙生產(chǎn)線建設項目。

另外山鷹紙業(yè)實際控股股東泰盛集團旗下還有生活用紙、紙漿、貿(mào)易等業(yè)務，如果所有業(yè)務集中裝入上市公司殼中，對提高營業(yè)收入、提升公司市值也是很有可能的。

此外，除營收要大幅增加外，凈利潤率也要實現(xiàn)提高。造紙行業(yè)作為傳統(tǒng)工業(yè)，受宏觀經(jīng)濟影響，整體凈利潤率偏低，山鷹紙業(yè)要想提高在造紙業(yè)務的凈利潤 率非常難，唯一辦法就是繼續(xù)拓展其他業(yè)務，例如公司正在大力開拓的金融業(yè)務，就已經(jīng)有在上海自貿(mào)區(qū)成立融資租賃公司與合資設立產(chǎn)業(yè)并購基金的兩項實質(zhì)舉 動。這兩個業(yè)務都屬于高盈利業(yè)務，參考晨鳴紙業(yè)在融資租賃業(yè)務的強勢表現(xiàn)，如果山鷹紙業(yè)能夠穩(wěn)定運營，在金融業(yè)務方面的盈利未來將非常樂觀。

從此次山鷹紙業(yè)股權激勵機制推出可以看出，盡管目標定得比較高，但是參照企業(yè)目前的發(fā)展態(tài)勢，可以看出山鷹紙業(yè)對實現(xiàn)這三年的目標還是非常有信心。