預測裕同今年凈利超12億

 

 

    3C包裝方面，客戶滲透率提升以及新業務拓展有望貢獻增量；中期來看，5G商用啟動有望驅動智能手機需求重回景氣。非3C方面，裕同科技通過內生+外延的方式持續開拓煙標、酒包等業務挖掘新的業務增長點，產業回暖疊加新客戶開拓，裕同新一輪成長可期。

 

    智能手機方面，中期隨著5G商用化啟動，預計全球智能手機出貨量有望重回正增長。裕同下游客戶三星、華為、小米、vivo均已發布5G手機，核心客戶2020年下半年亦將發布5G機型；2020年下游手機客戶5G手機出貨的放量有望提振裕同科技手機彩盒訂單量。此外，裕同積極推進了智能穿戴類電子產品、智能家居等產品包裝業務，成功導入小米、哈雷、谷歌、亞馬遜、戴森等客戶，有望貢獻3C彩盒增量。

 

    煙標業務方面，2017~2018年裕同通過并購武漢艾特完善煙標業務布局，2018年至今，艾特中標的中煙公司煙標項目服務周期集中在2018-2020年，預計近兩年煙標訂單相對充裕。酒包方面，據調研信息，目前茅臺、洋河和瀘州老窖等高端白酒均已成為公司客戶，2019年上半年新增水井坊；2019年8月，公司及子公司瀘州裕同、成都裕同均中標成為茅臺酒包材供應商。大健康與化妝品包裝方面，2018年公司收購江蘇德晉延伸至塑料包裝領域，布局化妝品及日化包裝領域。

 

 

    2016年以來募投項目陸續投產，產能擴張帶動公司年折舊額從2016年的5億元上升到2018年的10.6億元，新增折舊占營收的比重從2016年的2.7%增加到2018年的4.4%，壓制公司短期盈利能力。

 

    隨著新業務及新客戶逐步放量，2019年上半年，新增折舊占營收比重同比下降2.3pct至3.5%，對應公司盈利能力的回升。此外，裕同科技持續推進產業鏈建設，打造智能工廠，許昌、惠州智能工廠持續推進；智能化和自動化推動公司人效持續改善，2018年公司人效38.7萬元/人，同比增長38.7%。

 

    5G換機驅動3C包裝需求拐點，非3C包裝拓展已顯成效。考慮到年初新冠疫情影響，預計2019~2021年凈利潤分別為10.5、12.6、15.2億元。