造紙行業：繼續看好輕工消費龍頭

　　紙引未來網訊 投資建議：

　　1)家居行業持續整合，上市龍頭依托渠道、品牌力、高性價比產品和綜合服務能力，市場份額持續提升。成品家居行業競爭格局更優，龍頭憑借多品牌多品類發力，成長性超市場預期。展望未來，軟體家居行業隨著后續原材料價格回落，盈利有望體現進一步彈性。看好顧家家居(事業部制文化，激勵考核到位，新品類快速發力;持續外延并購，豐富產品線與品牌梯度)、大亞圣象(產品線結構調整+提價落地+工裝發力，帶動收入增速上臺階，盈利能力持續改善，大家居持續布局可期)、美克家居(多品牌發力，內部運營效率改善，18Q1收入利潤30%以上增長)、喜臨門(重塑狼性文化，終端迅猛發力，自主品牌持續高增長，18年有望體現盈利彈性)。
 

　　定制家居終端強調全屋套餐推廣，順應消費者一站式購買需求，且有效提升客單價，構成新的成長動力;未來行業增速將面臨分化，柔性生產效率及前端設計套餐導流比拼加強。從增速與估值匹配角度，現階段重點推薦索菲亞(憑借柔性化成本優勢，終端推出799,899全屋定制套餐;產品高性價比推動終端接單量顯著改善，司索聯動加強)、關注歐派家居、尚品宅配。
 

　　2)包裝行業現邊際改善跡象，部分公司憑借新客戶的有效開拓，更明顯的行業整合趨勢，增速有望持續超預期。此前市場關注度與配置比例較低，存在預期差。看好勁嘉股份(煙草包裝主業增速恢復，精品包裝快速增長，新開拓茅臺酒包裝業務，加熱不燃燒煙具潛在放量)、合興包裝(受益于紙箱行業整合大趨勢，盈利能力有望恢復，新業務PSCP與IPS快速放量，公告外延收購)、東港股份(電子發票受益政策利好，技術服務類業務(檔案存儲，彩票)齊放量)。
 

　　3)造紙：供需格局改善下，行業盈利維持高景氣度，上市龍頭在原材料結構、能源自給率、環保方面都有成本優勢，噸盈利優勢有望穩固;后續彈性在于龍頭自身新建項目投產釋放帶來的量的彈性。看好山鷹紙業、太陽紙業、晨鳴紙業。
 

　　4)長期看好輕工消費領域，已建立護城河優勢的龍頭企業，如晨光文具、中順潔柔。
 

　　17年報和18Q1回顧：

　　1)家居：整體2017年家居行業的增速呈現前高后低的態勢，主要與地產后周期滯后效應有關。18Q1增速有所恢復，其中成品(尤其軟體)家居的收入增長略超預期。
 

　　定制板塊17Q1-4， 18Q1收入同比增速分別為32.9%，39.6%，35.5%，29.7%和33.7%。定制行業收入增長驅動要素中，體現以下幾個趨勢：1)精裝房2B業務發力;2)擴品類全屋定制，廚衣相互融合(以及向門拓展)，有效提升客單價;3)渠道門店加速布局，伴隨大型家居賣場渠道下沉;順應消費者流量分散化趨勢，公司加快商場及小區流量入口布局。毛利率方面，索菲亞17年全年和18Q1毛利率均同比有顯著改善，意味著公司在未來的終端競爭中，將更加游刃有余。
 

　　成品家居板塊競爭格局更優，龍頭憑借多品牌多品類，快速的渠道下沉實現快于預期的增長，業績略超預期，包括顧家家居(18Q1收入yoy 34.2%，凈利潤yoy42.9%)、大亞圣象(18Q1收入yoy 11.1%，凈利潤yoy41.3%)、美克家居(18Q1收入yoy 32.7%，凈利潤yoy 32.7%)、喜臨門(18Q1收入yoy 83.6%，凈利潤因央視廣告費用均攤壓力yoy 23.6%)。18Q1同比毛利率受原材料價格上漲，出現了一定程度回落。
 

　　家居行業18Q1經營現金流表現平平，17全年/18Q1應收賬款同比增長29.5%/16.4%;預收賬款分別同比增長31.8%/9.6%，系：1)2B精裝房訂單占比提升;2)18春節較晚，影響終端營銷活動時點。Q1占全年利潤比重較低，象征意義有限，仍需觀察后續走勢。
 

　　2)包裝：16年，17年及18Q1收入增速分別為15.9%，14.6%和25.0%，部分公司收入端現改善跡象;部分公司盈利能力也觸底回升，得益于成本端壓力釋放(宏觀角度可以用cpi與ppi剪刀差判斷趨勢)+行業整合提速(對上下游話語權增強)，如勁嘉股份(煙草修復+精品包裝發力，后續仍有茅臺酒包裝貢獻)，合興包裝(紙箱行業加速整合，PSCP云平臺業務快速放量，外延并購已公告)。
 

　　3)造紙：17年受益于供給側改革，環保限產、禁廢令以及自備火電審批停止，嚴格控制行業新增產能，同時存量小產能加速淘汰，行業供需格局優化。雖然17年紙漿和廢紙價格有所上漲，但供需格局改善背景下，成品紙價格快速上漲覆蓋成本上漲壓力，噸凈利延續改善趨勢。2017年重點造紙行業上市公司實現總營收1099.89億元，同比增長30.2%;實現歸母凈利潤109.31億元，同比增長132.5%。2017年造紙行業重點公司毛利率同比提升4.18個百分點達到25.9%，凈利率同比提升4.56個百分點達到10.2%，ROE同比提升7.18個百分點達到14.8%。18Q1仍處于景氣高位，同比盈利仍大幅改善(收入yoy 20.9%，凈利潤yoy 27.0%)，環比因淡季因素，有所回落。盈利能力方面，高紙漿自給率與外廢進口額度更高的龍頭，成本結構有顯著優勢。
 

　　4)輕工消費：以內需為主的輕工品牌消費，通過多年的品牌渠道建設，競爭優勢越發強化，業績呈現穩定增長態勢，如中順潔柔。而晨光文具在17H2呈現業績加速上行趨勢，系辦公文具科力普業務收入快速放量，跨過盈虧平衡點，體現利潤彈性;精品文創業務的探索也為長期增速打開想象空間。而傳統出口型為主的輕工公司，受海外需求，匯率，以及原材料價格上漲制約，盈利承壓。